IPO这股热潮，还是轮到了大模型。

就在上周，国内三家AI独角兽MiniMax、智谱和月之暗面均释放出了赴港上市的最新信号。

据外媒披露，MiniMax最快可能在明年1月上市，募资数亿美元，同时，智谱AI也瞄准相近时间点提交申请，目前两家公司正就发行细节与监管机构沟通，最终方案仍需中国证监会批准，存在调整可能。

另外，还有消息称，月之暗面也在进行资本运作，正在探索港股借壳上市。

虽然对此，三家均未作出回应，但“国内大模型第一股”之争已然打到了港交所门前。

值得一提的是，这其中，智谱作为第一家正式启动IPO流程的“大模型六小虎”，一开始瞄准的并非港交所。

早在今年4月，它就以超200亿元估值迈出了上市的第一步，接受中金上市辅导，计划冲刺A股，不过在7月初融完最新一轮后，又被传考虑弃A赴港，可能筹集约3亿美元。

而就在智谱这一消息被传出后的第二天，MiniMax也官宣了今年唯一一轮融资，以一举拿下近3亿美元C轮，估值跃升至40亿美元（约合282亿元），进行“赶超”。

现如今，双方又被传出几近在同一时间赴港IPO，也把“你追我赶”的态势，从一级上演到了二级市场。

而月之暗面在10月融完数亿美元C轮后，也悄然加入竞速。

同台竞技之下，无疑让“大模型三虎”的这场IPO争霸赛上演得更为激烈。

他们，争抢“大模型第一股”

具体来看，“三虎”各有千秋。

其中，智谱跟月之暗面同属清华系学院派，MiniMax则为商业派代表。

论资排辈，脱胎于清华大学计算机系知识工程实验室的智谱是大哥，策略是“稳扎稳打”。

它身后集结的是一群清华大牛。

CEO张鹏毕业于清华计算机系；董事长刘德兵则拥有中科院计算所博士学位，曾任清华数据科学研究院大数据中心副主任；首席科学家唐杰更是清华大学计算机系长聘教授。

2019年，这支团队走出清华实验室，便一手技术，一手融资，在AI大模型领域搅动风云。

成立伊始，中科创星、清华控股和华控汇金等一众VC就赶来投了，随后，乘着ChatGPT爆火的东风，2022年8月，双语千亿级超大规模预训练模型GLM-130B的正式诞生，更是揭开了智谱浩荡的融资序幕。

成立仅6年，智谱就完成了17轮融资，光是今年就融了5轮，融超30亿元，另有媒体披露，其估值已达300-400亿元。

此起彼伏的融资，不仅让智谱在“AI大模型六小虎”中率先吹响IPO的号角，也让它在一级市场以投为进，以身践行张鹏所言的“踽踽独行不如齐力同行”，构建出了一张辐射大模型上下游的投资图谱。

天眼查显示，2022年12月至2025年1月，智谱AI的投资动态有15笔，投向聆心智能、面壁智能、基流科技、无问芯穹、硅基流动、百奥几何、清程极智等相关企业，其中大部分为清华系。

如果把智谱比作清华系AI的“重装甲兵团”，那么，由90后天才少年杨植麟带队的月之暗面，则承载着中国AGI的诗和远方。

杨植麟本科毕业于清华大学，博士毕业于卡内基梅隆大学计算机专业，曾就职于Google Brain和美国初创公司FAIR，师从苹果公司人工智能负责人Ruslan Salakhutdinov，有多年创业经验，曾与多名图灵奖得主合作发表论文，是“盘古”“悟道”等国内最早大模型的技术贡献者。

就是这样的一份明星履历，自然让清华大学交叉信息学院、智源青年科学家杨植麟教授领衔的月之暗面，早期便成为了一级市场的明星标的。

公司成立后仅2个月，光是天使轮就融了近20亿元，红杉中国、真格基金、今日资本、砺思资本跑来押注，次月又火速完成A轮，引美团龙珠、襄禾资本、蓝驰创投“齐上阵”。

同年，月之暗面推出的首款核心产品 Kimi Chat，以支持 20 万汉字上下文输入，远超同期 OpenAI、Anthropic 等海外企业的模型的长文本处理能力树立了自身的技术标签，一战成名。

上个月，月之暗面还发布Kimi K2 Thinking——Kimi迄今能力最强的开源思考模型，在HLE和BrowseComp等基准测试中超越GPT-5、Grok 4、Sonnet 4.5等顶尖模型，刷新SOTA。

此间，《华尔街日报》引述知情人士称，月之暗面最新一轮融资已进入收尾阶段，估值有望提升至约40亿美元，同时设立了在明年下半年启动IPO的目标。

而MiniMax，前有“国家队代表”智谱AI，后有“AGI梦之战队”月之暗面，则凭借着商业变现的基因，杀出了一条血路。

它由前商汤科技副总裁闫俊杰在2021年创立，后者曾是“商汤最年轻的 CTO”，也是中科院自动化所博士。

在商汤主导搭建的深度学习框架，闫俊杰支撑起了中国首个千亿级视觉大模型，但在2021年12月，就在商汤敲钟前两周，他却带着一份 “AGI 创业计划书”离开了。

在计划书扉页，他写了一句“AGI 是中国不能输掉的一场比赛”，成了MiniMax的战旗。

一开始，MiniMax就选择避开了ChatGPT式的“生产力工具”红海，切入的是“AI伴侣”这一蓝海市场，并明确“一边做模型一边做模型驱动的产品”的核心路径。

甚至在比ChatGPT还早一个月，MiniMax就于2022年11月上线了陪聊App Glow，四个月就圈粉 500万，让公司赚到了第一桶金。

2023年，在拿下腾讯超2.5亿美元A轮融资后，其海外版AI伴侣应用Talkie更是强势出海，Sensor Tower 数据显示，它长期霸榜全球陪伴类 APP 下载前三，把Character.AI甩在身后。

据彭博社，MiniMax在2024年的预期营收高达7000万美元，其中绝大部分贡献就来自于Talkie。

对比智谱2024年全年收入的4200万美元，可见MiniMax从C端掘金的能力之强。

拿着“AI商业化落地”的清晰脚本，亦让其在一级市场融得风生水起。

去年3月，继腾讯后，阿里也朝MiniMax抛来橄榄枝。一笔6亿美元B轮融资，让其在9个月时间，就完成了估值的翻倍，从A轮的12亿美元升至25亿美元。

今年7月，上海国资母基金的加入，又让其估值进一步升至40亿美元。

现在，带着资本的重金押注，学院派和商业派殊途同归，三家AI大模型独角兽齐刷刷地站到了IPO的起跑线前。

大模型决战“价值兑现”，阿里腾讯“躺赢”

而这一幕，实际上是中国AI大模型从2023年“百模大战”的技术狂热迈向价值兑现的关键赛点。

沙利文报告可作为佐证之一。

其数据显示，2025年上半年，中国企业级大模型日均调用量达101,865亿tokens，较2024年下半年激增约363%。

这一数据不仅印证了市场需求的爆发，更标志着大模型正从技术验证期迈入规模化落地阶段。

而成功IPO，对于“烧钱”竞技的大模型赛道来说，不仅是在关键时间窗口争夺资本市场注意力与定价权，更是融资输血、为下一阶段规模化扩张的弹药库。

事实上，三家AI独角兽在竞逐IPO的同期，均在向市场释放其商业化潜力。

以智谱为例，其最大的护城河在于B2G和B2B业务。

在7月上海国资入场前，今年3-4月智谱已相继引入杭州、珠海、北京、成都等地的国资战略融资，亦是其政企订单的深层次合作体现。

据公开资料，智谱先后中标杭州城投、京西智谷等项目，其中杭州城投项目金额超6000万元。在海外，也拿下了东南亚某主权基金的千万美元项目。

《智能超参数》披露的“大模型厂商中标排行榜”显示，2025年1-6月，智谱排名第五，中标金额约1.6亿元，位列百度智能云、科大讯飞、火山引擎、阿里云之后。

可见，国资既带来了资金，也带来了不少政府和国企的私有化部署订单。

不过，即便如此，三家企业依然在造血能力上有所隐忧，简单来说，就是赚的还没亏的多。

据公开资料显示，智谱2024年营收3亿，但亏损达到20亿。相当于每赚一块钱，就要赔掉6块钱。而这，还算是“六小虎”中很“乐观”的亏损程度，对比来看，Open AI亏损额预估在百亿美元。

更别说To B和To G业务的规模化拓展需要持续的资金支持以完善服务体系和交付能力，自然也让智谱IPO这一步显得迫在眉睫。

而另一边，主攻C端市场的MiniMax和月之暗面亦挑战不断。

MiniMax虽业务亮点颇多，截至9月份，其自研多模态模型及AI原生应用已累计为来自超过200个国家及地区的逾 1.57亿名个人用户，以及来自超过90个国家及地区的50000余名企业客户以及开发者提供服务。

但其“吸金”产品Talkie曾因政策调整下架，亦让MiniMax的海外业务受挫，重新投入资源巩固多模态产品的商业化布局。

今年6月的“技术发布周”，MiniMax曾凭借着M1大模型、Hailuo 02视频模型、数字员工Agent彻底出圈，但其M2大模型能否持续吸引用户并实现稳定的收入增长；AI Agent如何提速从免费到创收；Hailuo模型及产品能够在海外持续领跑，稳住市场份额……

这一切都有待进一步地出击与突围。

而在IPO上“虽迟但到”的月之暗面在商业化上，则更“叫好不叫座”。

据QuestMobile第三季度数据，国内AI助手排名方面，豆包，DeepSeek和元宝分列月活前三，月之暗面Kimi月活为900万左右，排名第六，在用户时长和留存率等核心指标上表现优异，而MiniMax、智谱均在其后。

然而，Kimi以长文本处理能力立足，也带来了高昂的推理成本，自然也让它在当前C端用户习惯免费使用的环境下，面临“用多，亏多”的窘境。

与此同时，月之暗面尝试的“打赏”模式，以及企业级API等商业化手段 ，相较有一定创收规模的MiniMax和智谱来说，造血能力仍显薄弱。

诸此种种，也就很好解释了为何他们都会把目光聚焦到港交所身上。

一方面，科创板对盈利和研发资本化的要求过于刚性，而港交所对未盈利科技公司包容度高，刚好适配三家目前仍需大额研发投入、暂未实现大规模盈利的现状。

另一方面，港交所作为国际资本桥头堡，能帮助三家企业引入全球资金，不仅能够获得更合理的估值，也契合智谱计划辐射 “一带一路”、MiniMax深耕海外市场、月之暗面需通过开源生态拓展海外业务的全球化布局需求。

更为值得一提的是，在这场IPO竞速中，阿里与腾讯是不变的赢家。

在“三小虎”的背后资方中，他们总是竞相甚至并列出现、重金加持，这远非单纯的财务投资，而是在其自研大模型的底座上，均辅以对外投资完善布局，打出的一套精密的生态竞争与战略对冲组合拳。

这里面，自2023年提出“AI驱动”战略以来，阿里走的是 “全栈覆盖 + 基建先行” 的路线，不仅投入3800亿元用于AI基础设施建设，还广撒网投资多元大模型企业，形成了“基建 - 模型 - 应用” 的全链路生态，打通产业链链路强化核心竞争力。

而腾讯的AI投资核心则是服务自身生态，譬如MiniMax的多模态技术可丰富腾讯云的AI服务货架，以自身应用场景反哺技术。

由此可见，无论谁都博得头筹，都会成为阿里与腾讯AI版图中浓墨淡彩的一笔。