容百科技将韩企持股降至 24.9% 规避美监管，以让渡控制权换取北美市场准入。

日前，宁波容百新能源科技股份有限公司与韩国忠清北道签署了一份规模达4300亿韩元（约21.46亿元）的投资协议，计划在忠州新建年产6.4万吨三元正极材料工厂，这笔钱，投在一块已经亏损多年的资产上。

2025年，容百科技韩国子公司营收占公司总营收约10.41%，但净利润亏损1.64亿元，且连续多年未能转正。一家仍在亏损的海外工厂，为何还要追加超过二十亿的投资？答案不在忠州工厂的产能报表里，而藏在容百科技3月份那场被多数投资者低估的股权重组方案中——一个精确到小数点后一位的24.9%。

谁在逼容百交出控制权

这场重组的引爆点，是美国2025年7月推出的《大而美法案》。法案中有一条“被禁止外国实体”（PFE）的认定标准：中国实体持股达到或超过25%的企业即被认定为PFE，其下游北美客户将无法申请45X税收补贴。也就是说，只要容百科技对韩国子公司持股达到或超过25%，它在北美的所有电芯客户就拿不到美国政府的税收优惠。韩国JS由容百科技100%持股，PFE身份板上钉钉，北美客户的全部流失只是时间问题。

后果很快显现，韩国工厂因经济性原因无法向中国市场供货，又因经济性及欧盟本土化生产要求限制无法向欧洲有效供货，产能闲置、持续亏损。容百科技在公告中直言，韩国JS“产能闲置，持续亏损、资产减值，严重损害公司利益”。

容百科技的选择是：把股权降到25%以下，换取一张继续留在北美市场的门票。

重组方案经过精密设计。容百科技将韩国JS分立为JSOld和JSNew两个主体，向新加坡AKB和韩国AKB分别转让JSOld31%和69%的股权，同时引入由实控人白厚善及海外合伙人组成的全球合伙人团队，在境外设立电池基金作为新加坡AKB的重要股东。交易完成后，容百科技仅通过持有新加坡AKB24.9%的股份间接参与北美业务。

24.9%，比红线只低0.1个百分点。这家中国企业用一次精算到毫米的架构调整，把自己从控股方变成了财务投资者。累计投入24.72亿元的韩国三元正极产能，控制权将就此让出。

但这条路并非容百独创，阿特斯也在相近时期对其美国业务做出了同样比例的调整，持股24.9%，将75.1%的股权交由控股股东CSIQ持有。振江股份则直接出售了美国子公司，交易对价2215万美元。

一条25%的红线，正在系统性地改变中国新能源企业出海的股权结构逻辑。区别在于，阿特斯把股权转给了关联方，控制权在“自己人”手里；容百科技引入的是外部海外资本，这意味着控制权的让渡更加彻底，未来的博弈变量也更多。

忠州工厂的第二次赌博

放弃控制权是为了守住市场，但容百科技对忠州工厂的定位，本身就押注在一个正在分裂的市场上。

韩国锂离子电池正极材料市场预计从2026年的约120亿至150亿美元增长至2035年的280亿至350亿美元，蛋糕在变大，但切法在变。容百科技在忠州布局的是6万吨/年三元正极产能和6000吨/年前驱体产能，面向的是高镍NCM路线，其忠州基地已于2025年开始向全球客户出货超高镍前驱体。这条路线在高端EV市场仍有需求，但韩国正极材料市场的产品结构正在快速切换。

在2026年10月，浦项Future M与三星SDI双方签署了价值6万亿韩元的LFP正极材料长期供应合同，供货期覆盖2027年至2032年，供货量超过19万吨，是此前约定规模的两倍以上。合作范围从原来的NCA正极材料扩展至LFP、LMO和合成石墨负极，形成电池材料“一站式供应”体系，明确标注为“非PFE材料供应商”。

由此，三星SDI同时锁定了“非PFE”身份和LFP路线。这意味着，北美储能市场这个增速最快的增量赛道，正在被韩国本土企业以合规加产品的双重优势抢先卡位。

SMM预计韩国三元正极材料2026年产量将同比下降约4.8%，LFP在ESS和海外前驱体销售中正在成为下半年增长的主要驱动力。容百科技在忠州新建的6.4万吨产能仍以NCM三元材料为主，主要面向高端EV市场；而LFP的快速增长主要集中在ESS等领域，两者并非完全同一赛道。不过，韩国本土三元材料产量整体萎缩的趋势，仍对其产能消化构成挑战。

从中国市场的格局看，容百科技的产能扩张有另一层逻辑。2025年中国三元正极材料行业CR5集中度已提升至68.2%，容百科技出货量排名从第一降至第三。行业整体产能利用率仅为68.5%，低端产能过剩与高端产能不足的结构性矛盾依然突出。

国内卷不动的产能，必须找到出海口。容百科技2025年境外业务毛利为-1679万元，较2024年的1794万元大幅恶化，韩国JS产线投产后，固定资产折旧费用较2024年增加约7000万元，同时受《大而美法案》影响，销量增长未达预期，盈利无法覆盖增加的折旧成本。

忠州新产能是消化国内过剩产能的出口，也是贴近北美客户的物理布局——但这个布局的产品路线与韩国三元市场整体收缩趋势之间的错位，是重组方案无法解决的问题。

当出海变成一场架构游戏

高盛2026年9月发布的中企出海报告给出了一组参照数据（该报告覆盖11个行业、40家公司，以下为跨行业平均数据）：中企在样本行业海外市场的合计份额约为18%，预计到2035年升至31%，海外收入有望达到当前的3.6倍。份额提升速度将从每年约2.5个百分点降至约1.4个百分点。区域分化更为关键：美国市场份额仅约10%，欧洲约16%，新兴市场约24%。

容百科技面向北美市场的韩国基地策略，恰好落在地缘政策约束最紧、份额提升最难的区间。这解释了为什么它必须通过如此复杂的股权架构调整来争取市场准入。24.9%这个数字，本身就是对北美市场壁垒高度的一次精确测量。

出海模式正在经历一次静默的范式切换。传统路径是产品输出——把货卖出去；进阶路径是产能输出——把工厂建到客户旁边。容百科技代表的是第三种路径：法律架构输出。设立新加坡AKB、分立韩国JSOld和JSNew、精确控制持股比例在24.9%、引入海外合伙人团队……这些操作的核心不是技术，不是成本，而是对域外监管规则的精准适配。

2026年中企出海调研报告显示，68%的受访企业尚未建立海外业务风险管控机制或仅制定基础方案，合规与风险被列为最具挑战的领域之一。容百科技此次架构设计在锂电行业中属于较早的尝试，但代价也是实实在在的。

韩国JSOld100%股权的评估值预计高于0.90亿美元，对应净资产评估值约6.69亿元人民币。若交易完成，容百科技将通过转让回收部分资金，韩国JSOld应付公司的10.88亿元人民币款项也将在交割前完成清偿。

若交易完成，财务报表上亏损资产出表，短期压力有望缓解。但长期看，公司从绝对控股方变为24.9%的少数股权持有者，对海外核心产能的控制权和收益分配权将被大幅稀释。截至2026年10月15日，容百科技总市值约153亿元，动态市盈率70.12倍。资本市场给了70倍市盈率的成长预期，但若交易完成，海外业务将不再并表。

这是中国企业出海走到深水区的一个标志性时刻。当全球化的规则从“关税”升级为“股权穿透”，企业的法律架构设计能力开始和产能规模、技术壁垒一样，成为出海的核心竞争力。容百科技试图用24.9%换取北美市场的入场券，用控制权换取合规身份。

这笔交易是否划算，取决于北美EV和储能市场的实际增速，取决于《大而美法案》后续执行细则的松紧，也取决于容百科技在没有控股权的情况下，能否以技术输出和供应链协同的方式维持对忠州工厂的实际影响力。

一个计划不并表的海外工厂，一个24.9%的持股比例，一张精确卡在监管红线之下的门票。这不是出海故事的结局，而是另一种更复杂的开始。