11月10日晚间，阿里巴巴发布公告，拟分拆全资子公司平头哥赴港交所主板独立上市。港交所已确认阿里可以进行这次分拆，而平头哥早在9月11日就以保密形式递交了A1上市申请。

据媒体此前报道，平头哥计划2027年在港IPO，募资规模20亿到30亿美元。若落地，这将是近年来港股市场规模最大的半导体IPO之一。市场对它的估值预期分歧不小，一名专业投资机构人士给出200亿到300亿美元，摩根大通分析师今年1月的测算区间则是250亿到620亿美元。

公告里有几个细节值得注意。分拆完成后，平头哥预计仍是阿里的子公司；发售规模和阿里持股比例的减少幅度都还没有确定；由于涉及的最高适用百分比率低于5%，这次分拆甚至不构成阿里的须予披露交易。换句话说，阿里用一笔对自身报表几乎「不重大」的交易，把手里最硬的一块科技资产送到了公开市场门口。

从内部后勤，到独立融资

平头哥成立于2018年9月，由阿里收购的中天微系统与达摩院芯片团队整合而来。此后几年，它的产品线铺得很全：2019年的AI推理芯片含光800，2021年的Arm服务器CPU倚天710，2023年的SSD主控芯片镇岳510，再到如今的真武系列AI芯片，覆盖了算力、存储、网络三个数据中心核心领域。

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很长时间里，平头哥在阿里体系内扮演的角色是后勤部队。自研芯片的价值在于降低阿里云的算力成本，以及在外部供应受限时保障安全。这种定位决定了它不需要赚钱，只需要好用。

转折发生在最近两年。今年3月的财报电话会上，吴泳铭首次给出量化口径：平头哥已经成功实现商业化，芯片规模超过47万片，年化营收超过百亿元。他当时对独立上市的表态是「不排除这一可能，但目前没有明确时间表」。

半年多过去，时间表有了。截至今年4月，真武系列累计出货达到56万片，服务超过650家企业客户，覆盖智能驾驶、金融、大模型、具身智能等20多个行业，其中外部商业化客户占比超过60%。单在金融领域，真武芯片的部署规模就突破了10万卡，覆盖超过150家金融机构。

这些数字说明平头哥已经从一个内部成本中心，长成了有真实外部收入的芯片供应商。

今年9月发布的真武V900，性能达到上一代M890的三倍，最多支持50万卡规模的超大规模集群，预计2027年一季度量产。产品节奏和IPO时间表，显然是放在一起排的。

阿里的钱袋子，和一次迟到的分拆

平头哥为什么是现在上市，答案要回到阿里的资金安排里找。

2025年2月，阿里宣布未来三年在云和AI基础设施上投入3800亿元，超过过去十年的总和。到今年6月末，这笔钱已经花掉1900亿元，预算过半。今年云栖大会上，吴泳铭又把目标加码到2032年阿里云全球数据中心规模超过20GW。据高盛测算，这意味着未来数年每年新增1到2GW，对应年资本开支约2000亿到3000亿元。

截至今年6月底，阿里账上的现金及其他流动投资合计约4745亿元。钱还够，但消耗速度摆在那里。让平头哥自己到市场上融资，本质上是在集团的现金流之外，给AI军备竞赛开一条独立的输血管。AI芯片研发周期长、流片成本高，股权融资比持续消耗集团利润更符合这门生意的规律。

这次分拆也是阿里资本运作路线的一次修正。2023年「1+6+N」变革时，阿里曾计划推动云智能集团完全分拆上市，并推进菜鸟IPO，但两步棋先后因市场环境遇冷而搁置。平头哥是那条路线中断之后，第一个真正走到递表这一步的分拆项目。和云、菜鸟相比，芯片资产的硬科技属性更强，也更符合当下港股对稀缺标的的胃口。

对平头哥自身，独立上市还有一层客户层面的考虑。它向其他互联网和云计算厂商卖芯片，潜在买家难免顾虑供应商同时是阿里云的关联方。独立的公司身份、独立的股权激励，是说服外部客户下单的前置条件。今年1月市场就传出阿里计划先将平头哥重组为员工部分持股的独立实体，走的正是这条路。

估值的问号，留给招股书

平头哥能值多少钱，现在所有数字都只是测算。参照系是现成的：国产AI芯片公司过去一年在资本市场密集兑现，摩尔线程、沐曦股份2025年底登陆科创板后市值一度站上2500亿元，壁仞科技和天数智芯今年1月在港股上市，市值在900亿港元上下，9月登陆科创板的燧原科技开盘大涨188%，市值约1700亿元。

这批公司的市销率普遍在85倍到167倍之间，除了寒武纪，都没有实现盈利。

平头哥的不同之处在于，它有百亿级的年化营收打底，且背靠阿里云这个天然的出货渠道。但这也是估值分歧的来源。摩根大通在研报中提醒，平头哥对母公司需求的依赖度仍然较高。百亿营收里有多少来自真正的外部客户，多少是阿里云的内部结算，直接决定市场会按「独立芯片公司」还是「阿里云成本中心」给它定价。

外部客户占比超过60%这个口径，说的是客户数量，收入金额和占比还要等招股书披露。同样待解的还有关联交易定价：平头哥部署在阿里云万卡集群里的芯片，按市场公允价结算还是内部调配，决定了它剥离母体之后毛利率的成色。

这些问题不影响分拆本身的逻辑，但影响定价。阿里显然也清楚这一点，选择小比例发行、分拆后仍保持控股，就是在用最小的股权出让换取一个市场定价锚点，同时为后续运作留足空间。

接下来一年的看点大致清晰：港交所审批与中国证监会备案的进度，招股书里外部收入的真实占比，以及真武V900在2027年一季度量产后能否接住市场对「平头哥能力接近英伟达H20」这一评价的检验。

如果定价兑现，阿里手里被重新估价的将不只是一家芯片公司，还有整个「AI模型加AI芯片加AI云」的全栈故事。资本市场愿不愿意为这个故事付钱，平头哥是第一个计价器。