累亏超9亿

近期，车载毫米波雷达芯片商加特兰微电子科技（上海）股份有限公司（简称：加特兰）向上交所递交科创板IPO申请，拟募资34.89亿元。

自2024年起，中国汽车行业进入“智能化元年”，L2级及以上辅助驾驶渗透率大幅提升，毫米波雷达作为核心传感器，需求随之爆发，也直接推高了加特兰的营收。

2023年至2025年，加特兰营收由2.06亿元增至6.32亿元，年复合增长率达75.16%。以2025年出货量计，加特兰在中国车载毫米波雷达芯片市场中，以31.1%的占有率位列第二，仅次于美国公司德州仪器。

但高增长没有带来盈利。

2023年至2026年一季度，加特兰已累计亏损超9亿元。与此同时，2026年一季度，公司营收增速从上年末的108.44%骤降至8.10%。

需求还在涨，加特兰为什么先踩了刹车？

赚了吆喝，没赚到钱

加特兰的故事，始于一个国产玩家几乎缺席的市场。

2014年加特兰成立时，中国车载毫米波雷达芯片市场几乎被国际一级供应商垄断，彼时行业采用的化合物半导体工艺成本高昂，一套系统动辄数千元，只能配备于豪华品牌高配车型。

面对这一格局，加特兰另辟蹊径，率先选用做手机芯片的CMOS工艺来制造毫米波雷达芯片，旨在降低生产成本，让毫米波雷达走向大众市场。

2017年，加特兰量产全球首个汽车级CMOS工艺77GHz毫米波雷达射频前端芯片；2019年推出全球首个77/60GHz毫米波雷达AiP SoC芯片，将天线集成进封装，进一步降低雷达模组设计门槛。

目前，车规级毫米波雷达芯构成加特兰基本盘，2025年该板块营收占比可达98.23%，其中高级辅助驾驶应用芯片占90.64%。

截至2026年3月末，加特兰车规级毫米波雷达芯片累计出货超3000万颗。公司客户名单覆盖比亚迪、吉利、长安、奇瑞、上汽、一汽等主流车厂。

加特兰的成长，离不开外部资本的支持。

自成立以来，加特兰共累计完成11轮融资，投资方包括国家集成电路产业投资基金二期、中金资本、复星集团、广汽资本、上汽尚颀资本等。IPO前最后一轮是2026年3月的12亿元E轮融资，投资后估值突破百亿元。

此次IPO，加特兰拟发行不超过942.46万股，占发行后总股本不低于25%，计划募资34.89亿元。按此估算，公司发行后估值约140亿元。

但技术领先并没有转化为实际利润。

报告期内，加特兰毛利率持续保持在45%至50%，2026年一季度已增至48.97%，远高于同期可比公司均值37.50%，产品本身是赚钱的，公司却尚未实现盈利。

2023年至2026年一季度，加特兰净亏损分别为3.23亿元、3.34亿元、1.93亿元及6028.66万元。

亏损来自研发。2023年至2025年，嘉特兰研发费用率分别为147.75%、120.17%和58.55%，三年研发投入合计10.39亿元，同期营收合计11.4亿元。

这是加特兰手握多项“全球首个”却没有转化为盈利的原因。不是技术不值钱，而是把成本优势维持住太花钱。

凭借CMOS工艺带来的成本优势，加特兰迅速在中国市场拿下31.1%的份额，位列第二。但价格优势建立之后，能否守住这个位置、保持高增速扩张？

渠道里的货，卖不动了

营收高增长在2025年末也开始出现了裂缝。

2025年第四季度，加特兰主营业务收入环比下降39.64%，较2024年同期同比下降2.09%，当季营收由增转降。

2026年一季度，加特兰虽恢复营收正增长，但同比增速仅8.1%，较上年同期286.94%的同比增速明显。而当季，中国市场乘用车前装标配毫米波雷达搭载量同比增速可达40.78%，L2级及以上辅助驾驶渗透率约69%。

行业扩张还在继续，加特兰却先慢了下来。招股书坦言，受下游主机厂引入第二供应商等因素影响，公司第一大终端客户的销售收入持续承压，并已传导至公司。

这里要分清两层客户关系，加特兰的直接客户是集成电路经销商，终端客户是毫米波雷达模组厂商。

2025年，加特兰前五大经销商撑起99.97%的营收。而从终端看，第一大终端客户营收占比超5成，采购节奏直接决定加特兰的营收节奏。

需要注意的是，加特兰对经销商的销售为买断式，产品出库即确认收入。但招股书未披露相关经销商库存和退货条款，若存在价格保护或退货机制，“买断”的含金量就要打折。

终端承压，先影响的是经销商的提货节奏，合同负债的变化印证了这一点。

截至2025年末，加特兰合同负债约2680.14万元，到2026年3月末已降至440.81万元，仅一个季度便下滑83.55%。

加特兰对此的应对是降价。

2023年至2026年一季度，贡献约9成营收的高级辅助驾驶应用芯片的平均单价从49.56元/颗持续降至41.62元/颗，期间降幅达16.02%。但2026年一季度，该芯片销量322.82万颗，低于2025年季均328.26万颗，以价换量策略开始失效。

需求端的放缓，正在向供给端传导。

截至2026年3月末，加特兰存货增至2.08亿元，其中过半为产成品，达1.14亿元。而在2024年末，产成品仅3805.35万元。存货周转率也从2025年的2.35次降至2026年一季度的1.58次。

然而，加特兰仍在加大采购。2026年一季度，公司直接材料采购达9210.01万元，超过当期营业成本7881.41万元；期末在产品从2025年末的5059.21万元增至的6975.25万元。

需要注意的是，2025年产销率已降至79.18%，当年生产的芯片超过两成没有卖出。

终端在放缓，加特兰在备货，渠道里的库存有多高，投资者无从判断。

新增长点还在远处

这个供给矛盾同样体现在募资用途上。

此次IPO，加特兰拟募集资金34.89亿元，其中20.93亿元投向毫米波雷达芯片研发及产业化，6.95亿元投向UWB芯片，7.02亿元用于前沿技术创新中心及总部建设。

除坚定扩产主业之外，加特兰还把希望押在了另一条产品线上。

招股书显示，加特兰于2025年推出全球首个符合IEEE 802.15.4ab标准的车规级超宽带芯片。但2025年，这条新曲线全年销售收入仅5400元，2026年一季度为零，招股书明确表示“尚未量产”。

在尚未形成规模收入的情况下，加特兰拟投入6.95亿元用于第二代通感一体超宽带芯片和多模多协议低功耗芯片的研发及产业化。这笔投入的回报周期，招股书没有给出时间表。

海外市场被寄予厚望。加特兰已成为欧洲两家头部Tier1全球平台的首家国产毫米波雷达芯片供应商，产品导入沃尔沃、Rivian等主机厂主力车型。

但现实是另一回事。目前，海外业务的规模化贡献，招股书没有给出具体收入占比。2025年，在全球车载毫米波雷达芯片市场中，加特兰排名第四，但份额仅4%。排在前面的德州仪器、恩智浦、英飞凌，三家合计占据超过80%的份额。

国际市场格局稳固，排在第四的加特兰还远未形成气候。

只是打造新增长点的前提是，加特兰需先解决日常经营的现金缺口。2023年至2026年一季度，经营活动现金流净额持续净流出，分别为-1.70亿元、-2.49亿元、-0.18亿元和-1.21亿元。

加特兰解释称，行业具有关键环节采购预付比例较高、交付周期长的特点，随着业务规模扩张，未来一段时间内经营活动现金流可能持续为负。

不过，账面流动性暂时无虞。截至2026年3月末，加特兰货币资金11.83亿元，尚能覆盖短期借款1.57亿元，一年内到期的非流动负债3074.32万元、长期借款4307.37万元。

但货币资金覆盖的是短期债务，解决的是偿债问题，不是造血问题。经营现金流不转正，公司就得持续依赖外部融资。

加特兰用十年时间，从零做到了国内第二。但国内第二、全球第四的位置，建立在单一市场的国产替代红利之上。

当第一大终端客户的采购节奏已经放缓、经销渠道的库存尚在消化、海外市场尚未打开时，加特兰需要回答的，不只是“钱花在哪”，而是“花完之后，增长从哪里来”。